Nella più grande mossa societaria italiana del 2026, Poste Italiane, controllata dallo Stato, ha lanciato un’offerta pubblica di acquisto a sorpresa per TIM. Ciò invertirebbe di fatto la sua privatizzazione quasi tre decenni dopo aver lasciato le mani pubbliche. Il mercato è scettico. Il cda di TIM deve ancora nominare anche i consiglieri e, secondo alcuni, le impronte del governo Meloni sono ovunque.
L’Italia è sul punto di rinazionalizzare Telecom Italia. Il 22 marzo Poste Italiane – il colosso dei servizi postali e finanziari controllato dallo Stato che possiede già poco più del 27% di TIM – ha lanciato un’offerta pubblica di acquisto volontaria per il restante 75% della società che non possiede, valutando l’ex monopolio delle telecomunicazioni a circa 10,8 miliardi di euro. In caso di successo, la mossa riporterebbe TIM sotto l’effettivo controllo statale quasi tre decenni dopo la sua privatizzazione nel 1997, in uno dei più sorprendenti capovolgimenti della politica industriale italiana dal dopoguerra.
L’offerta ha colto il mercato quasi del tutto alla sprovvista. L’amministratore delegato di TIM Pietro Labriola, che ha suggerito che la fusione potrebbe creare un “campione nazionale”, ha espresso sostegno. Tuttavia, il consiglio di amministrazione di TIM non ha ancora incaricato i consulenti finanziari e ha indicato che non inizierà a valutare formalmente l’offerta prima della fine di aprile. L’amministratore delegato di Poste Italiane Matteo Del Fante, che ha presentato l’offerta agli analisti a Roma, l’ha definita “uno sviluppo naturale della nostra strategia”. Si tratta del consolidamento di un rapporto già formalizzato attraverso un accordo di Mobile Virtual Network Operator e una partnership nel settore energetico tra le due società, iniziato con l’acquisizione da parte di Poste della sua partecipazione in TIM nel febbraio 2025.
L’offerta è una combinazione di contanti e azioni
La struttura dell’operazione è una combinazione di contanti e azioni. Poste offre 0,167 euro in contanti e 0,0218 azioni Poste di nuova emissione per ogni azione TIM, esprimendo una valutazione pari a 0,635 euro per azione TIM. Ciò equivale a un premio del 9,01% rispetto al prezzo di chiusura ufficiale di TIM del 20 marzo 2026. Poste detiene già la sua quota del 27%, il che significa che l’esborso totale in contanti, nel caso di accettazione del 100% dell’offerta, sarebbe di circa 2,8 miliardi di euro, una cifra gestibile per un’azienda delle dimensioni di Poste. Il resto del corrispettivo verrebbe pagato in azioni Poste, provocando una modesta diluizione della partecipazione esistente del governo italiano in Poste da circa il 65% a poco sopra il 50%, mantenendola comodamente in mani pubbliche.
L’operazione fa seguito ad una significativa ristrutturazione di TIM. Nel 2024, l’operatore ha completato la vendita da 22 miliardi di euro della sua infrastruttura di rete fissa a un consorzio guidato da KKR, un disinvestimento progettato per alleviare l’onere del debito cronico di TIM. Ciò che Poste ora cerca di acquisire è il restante business “ServiceCo”: telefonia mobile, servizi aziendali, data center e lo stesso marchio TIM. Il gruppo combinato avrebbe più di 150.000 dipendenti e genererebbe ricavi per quasi 27 miliardi di euro, con un utile prima degli interessi e delle tasse stimato a 4,8 miliardi di euro.
Questo è un tentativo opportunistico di rinazionalizzazione: la questione è se il premio è sufficiente date le potenziali dinamiche di consolidamento nel mercato della telefonia mobile in Italia.— James Ratzer, New Street Research
Reazione del mercato
La reazione del mercato non è stata degna di nota. Il giorno dell’annuncio dell’offerta, le azioni di Poste Italiane sono scese di circa il 7%. Nel frattempo, le azioni di TIM sono aumentate di circa il 5%, pur rimanendo ostinatamente al di sotto del valore dell’offerta implicita. Barclays ha descritto il premio come modesto. James Ratzer di New Street Research lo ha definito un “tentativo opportunistico di rinazionalizzazione”, chiedendosi se i termini riflettessero adeguatamente le dinamiche di consolidamento nel competitivo settore mobile italiano. La preoccupazione per gli azionisti di Poste è semplice. Viene loro chiesto di sottoscrivere un accordo ampio e complicato la cui logica industriale non è dimostrata, a un prezzo che potrebbe essere aumentato da offerte concorrenti o pressioni normative.
La logica politica, tuttavia, è notevolmente più pulita. Il governo Meloni, che ha sostenuto “l’autonomia strategica” nelle infrastrutture e ha costantemente dato priorità al mantenimento delle principali risorse nazionali in mani italiane, non ha nascosto il suo desiderio di creare un campione digitale nazionale. Il governo ha già applicato le regole del Golden Power alla vendita di KKR di TIM.
L’accordo racchiude perfettamente le attività mobili ed aziendali di TIM all’interno della rete di distribuzione più capillare d’Italia: i 12.800 uffici postali di Poste e i suoi attuali 7,6 milioni di clienti a banda larga. Inoltre, protegge, sotto l’influenza statale, l’infrastruttura che gestisce i servizi di comunicazione di emergenza in Italia e molti contratti digitali critici del settore pubblico.
Se ciò sia realizzabile con un premio del 9% è un’altra questione. Gli investitori di minoranza di TIM osserveranno attentamente, e la soglia di accettazione del 66,67% che Poste ha fissato per procedere alla delisting significa che un blocco significativo di azionisti istituzionali potrebbe far fallire l’operazione se ritengono i termini inadeguati. L’offerta rimane soggetta all’approvazione normativa da parte dell’autorità italiana garante della concorrenza, dell’autorità di regolamentazione delle telecomunicazioni AGCOM e potenzialmente della Commissione Europea.
